三羊财务天风证券：给予东航物流买入评级

　　天风证券股份有限公司陈金海近期对东航物流进行研究并发布了研究报告《短期盈利或有扰动三羊财务，中长期仍有望增长》，给予东航物流买入评级。

　　东航物流(601156)

东航物流：我国领先的航空物流服务商

　　公司主营业务分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大板块。航空速运业务通过全货机运输和客机腹舱运输两种方式，截至2024年，公司拥有14架B777F全货机并独家经营东航股份公司800余架客机腹舱货运业务；地面综合服务业务，公司在核心枢纽机场拥有17个自营货站，上海两场拥有6个近机坪货站、1个货运中转站，实现对关键资源的卡位。综合物流解决方案，跨境电商高景气+拓展产地直达，收入实现高增长。25Q1，公司营业收入54.9亿元，同比增长5.0%；归母净利润5.5亿元，同比下降7.4%。

　　关税调整扰动短期盈利，积极应对或孕育新动能(Chaos is a ladder)小额关税政策调整，空运业务面临压力。2025年4月，美国宣布暂定“最低限度豁免(de minimis)”政策三羊财务，并分阶段将每件包裹关税提升至200美元；5月12日，美方下调或撤销对中国小额包裹(包括中国香港特别行政区小额包裹)加征的关税，国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销原定于2025年6月1日起将从量税由每件100美元调增为200美元的措施。我们认为，公司或将通过深入挖掘东南亚航点、积极布局中东等新兴市场、扩大澳洲生鲜产品引进、开通第五航权新航线、客货联动发挥航网协同优势等方法积极应对关税冲击，困境中或孕育出新动能。

低估值、高股息，长期投资价值或有凸显

　　2027E PE8.2倍，处于历史50%分位数左右，同时考虑到2026-27年盈利增速有望回升、与国货航横向对比，当前公司估值水平较低。据测算，2025年股息率有望近4.5%(为对冲关税对业绩的影响，25年分红比例或将按照承诺上沿50%分配)，2027年股息率或将近5%(按照中枢40%计算)，高股息率提供较高安全边际。2025年4月底，中邮保险战略投资东航物流，看好双方依托各自资源优势持续释放协同效应。

下调盈利预测，维持“买入”评级

　　考虑到经济波动、小额关税政策扰动等因素，调整2025年的预测归母净利润至20.4亿元(原预测36.0亿元)，引入2026-27年预测归母净利润为24.3和28.1亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增长不及预期，境外业务经营合规风险。

最新盈利预测明细如下：